Commentaire mensuel – Équipe des ressources Mackenzie

Rédigé par Équipe des ressources Mackenzie

Fonds mondial de ressources — Perspectives sur le portefeuille 

• La surpondération tactique du fonds en or et en producteurs d’or, conjuguée à une sélection active des titres dans le segment des métaux précieux, a été le moteur du rendement. Endeavor Mining, Anglogold Ashanti et Lundin Gold figurent parmi les sociétés s’étant bien comportées.
• Le rendement du fonds a été mitigé, bien que positif, en ce qui concerne les matériaux de construction. Heidelberg Materials a bénéficié d’un regain d’optimisme en Europe, soutenu par l’important plan de dépenses budgétaires de l’Allemagne et par la probabilité accrue que la guerre entre la Russie et l’Ukraine prenne fin. Cela dit, la construction résidentielle continue d’être faible et la surabondance de l’offre sur les marchés du bois d’œuvre ont pesé sur Interfor.
• La position sous-pondérée de Chevron et d’Exxon a nui au rendement dans le volet énergétique, car ces entreprises ont tiré parti non seulement des vents favorables aux produits de base, mais aussi de leurs activités aux États-Unis – un avantage compte tenu des droits de douane proposés par les États-Unis sur le pétrole brut canadien et mexicain. Le recul de Whitecap Resources est un cas à part, puisque l’annonce de sa fusion avec Veren Energy a été mal accueillie. Ces apports négatifs ont été compensés par une sélection judicieuse des titres et des contributions positives de TotalEnergies, Plains et National Fuel Gas.
• Methanex a perdu sa surperformance du trimestre précédent à la suite de problèmes de démarrage transitoires dans sa nouvelle usine et au vu du risque accru d’un ralentissement économique.
• Le fonds reste investi dans des sociétés de qualité facilitant la réinstallation de la capacité industrielle en Occident. Un cycle d’investissements importants en actifs fixes est à nos portes. Les produits de base demeurent au centre de ces décisions de placement et restent une composante fondamentale de la protection contre l’inflation.

Fonds de métaux précieux - Perspectives sur le portefeuille 

• Les prix des lingots d’or ont augmenté de 19 % en raison des achats physiques soutenus des banques centrales et des investisseurs particuliers d’Asie, auxquels s’ajoute une résurgence de la demande de la part d’investisseurs occidentaux qui s’interrogent de plus en plus sur le statut de monnaie de réserve mondiale du dollar américain.
• Le producteur d’or international Harmony Gold est fortement endetté sur le plan opérationnel. Il s’agit de l’un des rares producteurs d’or à grande capitalisation des marchés émergents. Le cours de son action a été soutenu par une solide exécution opérationnelle et témoigne de la demande d’or et d’actions aurifères des marchés émergents, ce qui en fait un solide contributeur au rendement.
• Le développeur aurifère d’Amérique latine G Mining Ventures, un autre solide contributeur au rendement, a exécuté son premier projet d’exploitation aurifère dans le respect des délais et du budget, avec le soutien d’une équipe de construction du propriétaire qui a fait ses preuves. Il s’apprête maintenant à développer la très prometteuse mine Oko West.
• Westgold Resources a nui au rendement, car la société n’a pas tenu sa promesse de croissance interne et poursuit l’intégration de Karora Resources, récemment acquise.
• NGEX Minerals a été ajoutée au portefeuille à la suite d’une visite de son site, laquelle a révélé le potentiel d’un grand gisement de cuivre et d’or à teneur élevée en Argentine, avec d’importantes perspectives d’exploration.
• Les gestionnaires de portefeuille ont pris des bénéfices sur Agnico Eagle Mines et Alamos Gold, les deux sociétés ayant enregistré un excellent rendement opérationnel au cours des dernières années, à l’inverse de producteurs d’or bien établis comme Barrick et Newmont, positions sous-pondérées, qui n’ont pas tenu leurs promesses à ce jour.
• Les résultats généralement décevants des actions de métaux précieux de la dernière année laissent entrevoir la possibilité d’une reprise de rattrapage en 2025 soutenue par une solide expansion des marges, le T1 donnant une idée du potentiel de réévaluation refoulé.

Perspectives macroéconomiques

• La lune de miel postélectorale s’est terminée vers la fin du premier trimestre, lorsque l’administration américaine a proposé d’imposer de lourds droits de douane à de nombreux partenaires commerciaux. L’ampleur des mesures annoncées par la nouvelle administration a surpris le marché. Bien que, au départ, les marchés financiers semblaient optimistes quant aux perspectives de rapatriement de l’activité industrielle aux États-Unis, ils ont par la suite déchanté lorsqu’il est devenu évident que la généralisation des droits de douane, telle que présentée, serait perturbatrice. Nous sommes d’avis, depuis un certain temps déjà, que les flux commerciaux subiront des changements importants au cours de la prochaine décennie. Nous pensons aussi que le changement des flux de biens sera coûteux et devra être fait de manière progressive pour éviter une récession mondiale. Les dernières communications de la Maison-Blanche laissent supposer un assouplissement de sa position, notamment à l’égard de ses partenaires commerciaux en Occident. Les perspectives d’une récession mondiale et l’inflation induite par les droits de douane sont ressorties d’emblée. Les marchés obligataires anticipent maintenant plusieurs baisses des taux de la banque centrale américaine en 2025.

Chine

• Les mesures de relance monétaire et budgétaire en Chine semblent avoir échoué. Comme indiqué dans des commentaires antérieurs, la perspective d’une détresse économique profonde a pu être évitée. Toutefois, l’économie chinoise reste très dépendante des exportations et souffrira probablement de l’augmentation des barrières commerciales partout dans le monde. Une transition ordonnée d’une économie axée sur les exportations à une économie axée sur la consommation semble trop éloignée, ce qui place le gouvernement chinois dans une position très difficile. Notre scénario de base ne prévoit aucune accélération importante de l’investissement en actifs fixes chinois en 2025.

Pétrole et gaz naturel 

• Les prix du pétrole ont continué de s’affaiblir au cours du premier trimestre. L’OPEP entame une période difficile durant laquelle de nombreux membres, dont l’Arabie saoudite, cherchent à augmenter leur production alors que la demande mondiale de pétrole s’affaiblit. Comme il a été souligné précédemment, la croissance de la demande chinoise de pétrole est faible et peu susceptible de s’améliorer avec la guerre tarifaire en cours. La Chine semble mettre l’accent sur l’expansion du secteur des véhicules électriques par d’importantes subventions, ce qui sapera la consommation de pétrole.
• La consommation mondiale de gaz continue de faire preuve de résilience. Les prix du gaz aux États-Unis sont restés proches de leur niveau en milieu de cycle. Le démarrage de Plaquemines à la fin de 2024 et celui de LNG Canada au milieu de 2025 soutiendront davantage le cours du gaz pour les 18 à 30 prochains mois. Le fonds continue de préférer les producteurs gaziers aux producteurs pétroliers.

Or 

• Au début de 2025, les vendeurs d’or occidentaux se sont transformés en acheteurs, effrayés par les droits de douane et les politiques imprévisibles des États-Unis, qui menacent de plus en plus le statut de monnaie de réserve mondiale du dollar américain. Comme il n’y a plus de vendeurs volontaires, le marché de l’or subit des pressions.
• À l’avenir, l’évolution du cours de l’or dépendra en grande partie des programmes budgétaire, monétaire et tarifaire des États-Unis ainsi que de la réaction de la Chine face à un véritable embargo commercial. Cela devrait se traduire par une persistance de la volatilité du prix de l’or – et par une augmentation continue des prix si le dollar américain et le marché des obligations du Trésor américain continuent de subir des pressions pendant que la confiance continue de s’éroder.
• L’or demeure structurellement soutenu par les banques centrales qui ne sont pas à l’aise avec l’évolution rapide de l’ordre mondial, comme la Chine, la Pologne, la Turquie et l’Inde. Depuis la confiscation de réserves étrangères russes en 2022, de nombreuses banques centrales ont accéléré l’acquisition de lingots d’or, probablement dans le but de lancer une stratégie à long terme visant à diversifier leurs réserves et à diminuer leur exposition au dollar américain.

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